类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-11-26

　　公司是国内酚酮产业链的有突出贡献的公司之一，同是也是国内在该产业链布局最全的企业，基本的产品包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯(PC)和异丙醇。上市后募集资金投资碳酸二甲酯(DMC)、丙烷脱氢制丙烯(PDH)和聚丙烯(PP)项目。

　　酚酮产业链未来有望受下游拉动，维持高景气度公司酚酮产业链是一个相对自由竞争的产业链，对于产业链的发展，我们判断：1)酚酮装置未来新增产能较少，未来苯酚/丙酮随着下游需求的大幅提升，整体会出现比较明显的供需缺口，酚酮装置利润未来有望不断提升；2)双酚A 存在比较明显的供需缺口，在下游环氧树脂和聚碳酸酯的需求推动下，预计未来双酚A 的价格和利润水平仍将维持高位；3)在下游在风电行业的带动下，环氧树脂行业未来有望高速发展，未来即便双酚A 价格再度上涨，下游环氧树脂仍然可以通过涨价而转嫁至下游，从而保证双酚A 的利润。

　　公司一体化优势明显，财务指标处在可比公司前列水平从盈利能力、偿债能力、营运能力的角度上看，公司的财务指标均处在可比公司的前列：2021 年前三季度，公司ROE 35.96%、ROA27.07%、资产负债率14.38%、流动比率4.34、存货周转率19.06 天都处在可比公司的最好水平。可以体现出公司一体化布局的效果，不仅具有成本优势，同时也增强抗风险能力。

　　我们看好公司相关产品价格上涨以及募投项目未来投产带来的业绩提升，预测2021-2023 年公司净利润达到22/24/28 亿，EPS 为3.96/4.45/5.09 元/股，结合相对估值和绝对估值，我们判断公司合理估值区间为59.21-66.75 元。首次给与“买入”评级。

　　下游聚碳酸酯和环氧树脂投产进度不达预期；原材料价格大幅上涨；公司募投项目建设不达预期；其他导致公司在产装置停车检修等

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陶贻功 日期：2021-11-27

　　事件概述：公司发 布公告，拟现金不高于13.6亿元收购首创大气100%股权，截至2021 年6 月30 日基准日，首创大气合并报表层面总资产为人民币19.7 亿元，净资产为人民币5.7 亿元，2021 年1-6 月营业收入为人民币2.5 亿元，净利润为人民币0.52 亿元。

　　首创环保补齐短板，能力提升。上半年大气收入2.5 亿元，同比增长6.12%，净利润为人民币0.52 亿元，同比增长68.39%；并购大气前，首创环保的主业主要是水务+固废，此次并购大气，丰富了首创环保的业务链，从单纯的水务处理、固废处理补全至城市全流程治理，自身能力得以大幅提升，拥有了能够对典型城市进行环保综合治理的全领域能力，在十四五环保大发展的背景下，综合竞争能力显著提升。

　　首创大气是拥有环保基因、装备制造能力的生态环境物联网技术的公司。首创大气是新三板公司，从公司历年发展中可以看到，过去3 年公司在城市综合治理和工业园区综合治理等领域积极拓展，业务发展迅速，公司的业务已经从原有的抑尘剂、微雾抑尘系统等产品装备销售转型为城市综合治理服务。公司的主要业务增长点是以智慧环保平台为核心，围绕客户痛点提供一体化的综合治理服务的解决方案。从公司业务的实现路径上看，自身具备较强的装备制造能力，又善于利用物联网技术搭建智慧化平台依托自身发展长期积累的客户资源和首创环保行业龙头带来的协同效应，未来发展可期。

　　现金收购增厚公司业绩。首创大气2020 年的ROE(加权)为29.39%，高于首创环保的ROE，是典型的轻资产公司，并入首创环保后，能进一步提升公司的轻资产能力，同时公司采用现金收购，不摊薄公司的EPS，首创环保的EPS 将进一步增厚。首创大气作为国家级高新技术科技企业，拥有一定的自主研发能力和科技创新产品，收购能够给环保集团带来一定的先进技术。

　　水务龙头+固废增长+REITs+大气串联，未来增长可期。公司合计拥有超过 2344 万吨/日的水处理能力，位居国内水务行业前列，同时固废储备项目超过70 个，年处理能力超过1372 万吨，此次大气的并购，将进一步提升公司在环保行业内的综合竞争能力，并购后将产生1+1＞2 的作用，同时REITs 项目的逐步落地，对于公司的管理、负债、流动性将有提升，公司的业绩有望进一步提升。

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：邰桂龙 日期：2021-11-27

　　事件：公司发布 公告，为进一步扩大产能、满足市场需要，拟投资12.8亿元建设年产2万套高性能过滤系统项目，计划新征土地约300 亩(以实测为准)，新建综合生产车间1 座，新增建筑面积约18 万平方米。

　　大幅扩充滤板产能，显示公司对未来发展充满信心。本次2 万套高性能过滤系统项目即为压滤机用滤板配件，总建设周期预计为18 个月，项目建成全部达产后可实现年营业收入约21 亿元，净利润约3.15 亿元。按数量计算，2万套滤板可装备2 万台压滤机。滤板可随压滤机整机销售，也可作为配件单独销售，但滤板的使用周期在3 年左右，替换周期较长，因此预计本次2 万套滤板项目大部分将随压滤机整机销售，则预计到2023 年公司压滤机产能将翻倍增长，公司大幅扩产，显示对压滤机未来市场需求充满信心。

　　下游传统行业需求稳定增长，新兴领域贡献业绩弹性，公司作为压滤机全球龙头充分受益。压滤机传统应用领域市政污泥污水等需求稳步增长，机制砂、新能源新材料等新兴市场需求有望实现翻倍增长。公司作为压滤机全球龙头，国内市占率超过40%，并具备快速切入新兴市场的能力，在机制砂和新能源等新兴市场领域的收入占比持续提升，预计2021 年全年在两新兴市场业务占比均超过10%。

　　大力发展配件与配套设备，努力打造公司成长第二曲线 亿元建设“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，预计2022 年将释放3亿元左右的滤布产能；此外，公司大力发展压滤机配套设备，提高公司收入来源的同时，将大大增强公司过滤系统的产品竞争力，提高客户粘性。滤布、配套设备等业务发展潜力大，发展速度快，将成为公司新的增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润为6.29、8.34和10.26亿元，年均复合增长率为25.9%，公司中长期成长能力强，给予2022 年30 倍PE，目标价60.60 元，维持“买入”评级。

　　中钨高新(000657)深度报告：产业链一体化刀具龙头 央企改革轻装上阵

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2021-11-27

　　产业链一体化刀具龙头，数控刀片+微钻双轮驱动增长公司为五矿集团旗下钨产业管控平台，五矿集团不断将钨产业相关资产注入公司体内，有望创造“原材料”与“深加工”结合的产业链一体化优势：

　　原材料：五矿集团作出产业链一体化承诺，公司目前托管五矿集团旗下核心钨矿山和冶炼企业，等待矿山企业业绩回暖，满足条件后注入，公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的13%，钨冶炼年生产能力占全国仲钨酸铵(APT)产能的10%，原材料保障能力强。

　　株洲钻石：中国数控刀片领头人，高端化势如破竹。株洲钻石2021 年数控刀片产能预计达到约1 亿片，并有望在十四五末期达到约2 亿片。同时产品结构有望持续优化，高端领域开拓势如破竹，已实现航空企业典型示范线 年中标成飞刀具总包项目，同时新建航空航天产线 年投产，有望做到收入、盈利能力同时提升。预计株洲钻石2021至2023 年分别实现净利润2.42/3.12/3.95 亿元， 同比增长64.63%/28.73%/26.75%。

　　金洲精工：PCB 工具龙头，市占率全球领先。金洲精工产品主要为应用在PCB加工的微钻与铣刀，2020 年微钻产量5.1 亿支，国内市占率30%，PCB 钻针全球市占率18%，是PCB 钻/铣工具国家标准唯一起草单位。0.01mm 直径微钻、铣刀均研制成功，技术水平处于全球领先，进军牙科车针系列，产品线进一步丰富。同时伴随着株硬棒材扩产，未来有望实现棒材自供，盈利能力也将提升。预计金洲精工2021 至2023 年分别实现净利润2.45/2.87/3.3 亿元，同比增长53.19%/16.95%/15.12%。

　　刀具消费市场规模有望持续扩张，高端刀具进口替代空间广阔2019 年中国刀具市场消费总额约为393 亿人民币元，2005 至2019 年CAGR7.80%。考虑当前中国刀具消费占数控机床消费比例较低，与发达国家仍有一定差距，假设在2030 年中国刀具消费占比达到37%，同时中国机床消费额以1.5%CAGR 增长，根据我们估算，中国刀具消费市场规模有望在2030 年达到631 亿元，在2020 至2030 年间保持5%CAGR 增长。

　　根据协会按照峰值年(2018 年)测算数据，中国刀具高端市场保守估计为222 亿元，其中约2/3 依赖进口，进口替代空间约150 亿元。在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。

　　央企改革轻装上阵，盈利能力有望逐步提升，推股权激励计划，业绩增长确定性增强

　　公司央企改革持续推进，“三供一业”项目完成分离移交，2020 年员工人数相比2016 年减少2583 人，轻装上阵运营效率显著提升，2021Q3 销售/管理/财务费用率相比2016 年分别下降2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空间。

　　同时公司推出股权激励计划，第一期涉及股票数量0.25 亿股，占公司公告时总股本的2.33%，首批授予人数143 人，深入公司中层干部和核心专业人员，有望充分调动员工积极性，业绩增长确定性增强。

　　考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，我们预计公司2021 至2023 年有望实现归母净利润分别为5.46/7.11/8.56 亿元，对应当前PE33X/26X/21X，维持“买入”评级。

　　羚锐制药(600285)公司动态点评：产品结构优化可期 持续成长动能充沛

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-11-27

　　事件：近日，2021 首届中国OTC 大会暨中国中医药促进大会在广州举行。

　　会议期间发布了“2021 年度中国非处方药产品综合统计排名”榜单，羚锐制药位居第25 位；在颁布的中成药骨伤科类前20 强榜单中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6 个羚锐产品入榜。

　　国内领先的贴膏剂生产企业，构建多层次、宽领域的产品线。未来通过贴膏剂精品化、产品组合销售，有望进一步提升利润空间。公司拥有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品，其中，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6 个产品入榜2021 年度中国中成药骨伤科类前20 强。公司通过精品化、组合销售打开产品增长空间：1)根据官方旗舰店，壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6元/贴，精品单价3.6 元/贴，若未来精品贴的渗透率能持续提升，利润空间将有明显改善；2)通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合，在药效上一快一慢相互补充，有利于带动单品销量提升。

　　2019 年公司全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药销售团队，完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。OTC 条线与全国大型连锁药店开展合作，销售团队对商业连锁进行全方位的销售支持和渠道维护；基层医疗和临床条线以专业化、精细化的学术服务推广不断提高公司产品市场覆盖率和占有率。此外，公司加快电商销售渠道布局，目前主要布局的有天猫、京东、拼多多、健客等平台。

　　健全激励机制，员工持股、股权激励计划有望提升管理边际效率。公司2021 年限制性股票激励计划授予的激励对象总人数为184 人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干，共授予限制性股票数量为1376 万股。解除限售条件在公司层面的业绩考核要求为，以2020年净利润为基数，2021 年、2022 年、2023 年净利润增长率分别不低于20%、44%、65.6%。此外，2021 年员工持股计划参与对象为包含董事、监事、高管、子公司核心技术人员在内的不超过14 名员工。此次股权激励计划、 员工计划有利于健全公司长效激励机制，绑定各方利益充分调动员工积极性，提升内部治理边际效率。

　　投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023 年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09 元，对应PE 16x、13x、11x，维持“增持”评级。

　　风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-11-27

　　我们认为海信家电经历国企混改后企业活力被全面释放。公司传统冰洗空产品差异化、高端化破局存量市场竞争。公司并购整合海信日立、三电控股打造商用中央空调、新能源车压缩机的第二、第三增长曲线 元，予以“买入”评级。

　　海信家电前身于1984 年成立，早期通过冰洗空业务成长为国内家电龙头企业。

　　近年来公司通过数次收购和业务重构，目前已形成冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调、汽车空调压缩机为主导的产品矩阵。2020 年公司营业收入483.93亿元，同比提升29.21%，白电业务依然是公司主要营收来源，2019 年并入的中央空调业务成为拉动公司发展的新动能，外销提升拉动企业规模扩张。

　　高端化、差异化破局存量竞争，白电出海打造国际企业1)在消费升级的趋势下，市场对高端白电的需求逐渐增加，公司冰箱产品2020年中高端零售额占有率同比提升2.9 pct。2)差异化方面，新风空调符合消费者健康化的消费需求，21 年1-10 月新风空调全渠道零售额同比增长102%，21年1-10 月海信新风空调线下零售额市场份额分别为24.11%，位列行业第二。3)公司在海外不断深入布局，通过并购整合、自主品牌、体育营销策略推进出海，2020 年公司白电外销占比达42.62%。

　　中央空调市场规模前景可期，领跑行业第二增长曲线 亿元，由于精装房渗透率提升和绿色环保消费理念，中央空调的市场规模预计快速增长。2)目前我国中央空调市场由多联机主导，2020 年底多联机占中央空调市场容量的58.6%，未来多联机市场地位稳固。3)海信系列是中央空调领域的绝对龙头，“日立+海信+约克”三品牌并行，三个品牌合计市占率14.82%，位居行业第一。未来海信将发力工装渠道，通过性价比优势抢占精装修市场。

　　发力新能车汽配业务，打造全新第三增长曲线公司并购三电，切入新能源车压缩机业务。1)预计下游新能源车市场扩大带动新能车空调系统销量提升，同时新能源车热泵系统单车价值更高、技术正在不断完善。我们预计2025 年中国新能源汽车空调系统市场价值为196 亿元，较2020 年增长303.29%。2)三电助力海信快速进军新能源车用空调行业，尽享新能源汽车在中国快速渗透的红利，同时公司在管理、资金、客户上与三电产生协同，有望形成公司第三增长曲线。

　　混改落地优化公司治理结构，战略投资者赋能品牌出海1)国企混改有助于公司简化流程、激发员工积极性、打破原有薪资体系吸引优秀人才。2)新战略投资者帮助公司整合外贸资源，打开公司外销的航运运输渠道，方便公司出口业务开展。

　　考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化，有望量价双升，业绩增长确定性强；中央空调方面，考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头，市场地位稳固。我们预计公司2021-2023 年收入为672.24/771.06/847.12 亿元，对应增速38.91%/14.70%/9.87%；归母净利润为13.76/18.36/22.13 亿元，对应增速为-12.83%/33.39%/20.55%，对应当前股价PE分别为11.80/8.85/7.34 倍。我们给予公司22 年13x PE，对应目标股价17.51 元，予以“买入”评级。

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙/刘岗 日期：2021-11-27

　　金田铜业：高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业金田铜业主要产品有铜加工产品和磁性材料，2020 年1-9 月份的加权平均年产能为：铜线 万吨、电磁线 万吨，另外目前钕铁硼磁性材料产能5000 吨。铜加工的营收占比为95%，毛利占比为88%。公司深耕铜加工领域三十多年，得益于极高的运营管理水平以及数字化、信息化的业务流程，公司的总资产周转率连续多年维持在4 以上，远高于同行业其他加工企业；“原材料价格+加工费”的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效，公司毛利率和净利率常年保持稳定。铜产品总产量从2015 年的60 万吨增长到2020 年的138 万吨，五年产量翻倍增长，带动业绩稳健上行。

　　铜加工：行业集中度提升，竞争格局改善，预计2022 年铜加工产品产能将达到200 万吨

　　在完全市场竞争格局中，行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集中度。由于铜加工行业多年的红海竞争，固定资产投资已经停滞了6 年，我们从A 股大型铜加工企业占全国铜材产量的比例可以看出，大型企业的市占率从2016 年的11%提升至2020 年的23%。金田铜业从激烈的红海竞争中生存下来，成为铜加工龙头，并且正在持续扩大市场份额，预计随着可转债项目投产，2022 年铜加工总产能将达到200 万吨。

　　电磁扁线：新能源带动高端新材料需求，公司抓住时机扩产放量，到2022年产能将达2 万吨

　　扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点，电磁扁线的应用能够提升整车效率20%左右，在电池效率提升到一定程度之后，电机效率提升得到关注。新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒，公司深耕电磁线多年，拥有丰富的电磁线研发及生产经验，目前，公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系，已进入量产阶段。公司目前积极规划并扩建电磁线 年，公司新能源电磁扁线 万吨，并且将根据市场情况决定后续扩产计划。

　　磁性材料：新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发，公司8000 吨磁性材料产能在建

　　公司于2001 年开始布局磁性材料业务，已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业供应链。目前宁波基地拥有5000 吨产能；包头基地正在投资建设，一期4000 吨产能预计2023 年8 月竣工，二期4000吨产能将在2025 年12 月竣工，投产后合计拥有钕铁硼产能13000 吨。

　　预计公司2021-2023 年实现营业收入750.60 亿元、797.77 亿元、936.35 亿元，归母净利润7.19 亿元、9.72 亿元、12.80 亿元，现价对应PE 为19.68 倍、14.56倍、11.05 倍。基于公司增长预期，按照可比公司平均估值20 倍给予估值，对应195 亿市值，股价目标价为13.14 元，现有35%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　1.铜价大幅波动风险；2.铜加工行业集中度提升不及预期风险；3.美联储大幅收紧流动性风险；4.新能源汽车行业发展不及预期风险

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-11-28

　　2021年11月26日，公司公告全资子公司海口牧高简与武汉大热荒野签暑增资协议，海口牧高笛以1000万元认购大热荒野10%股权。此外，公司将委派一名高级管理人员担任大热荒野董事。

　　分析判断：大热荒野定位子露营地品牌，核心竞争力在于选址，主要从事体验式拓展活动及策划、露营地服务等业务，目前在全国运营营地数量已超过20个。公司目前主要面向露营小白爱好者提供标准化的体验套餐，包舍下午茶、帐篷搭建体验、晚餐、营地活动和早餐在内的一日露营体验，收费799元/人：消费者主要包括：

　　(1)在以三亚为代表的超级目的地中，女性群体为主；(2)在大城市周边的目的地中，多为家庭、亲子等。

　　大热荒野约60%流量来自小紅书，并已和平台达成共建户外露营品类的合作。2021年1-10月，大热荒野营业收入1096万元，净利润10.21万元、净利率为1%。

　　我们分析，此次增资主要由于公司看好精致露营市场的发展，而目前限制露营发展的主要因素是营地供给(目前国内约1900个营地)。本轮牧高笛对大热荒野的增资将用于营地拓展和市场运营，我们分析公司此次增资将有效整合下游资源、实现上下游协同。牧高简的大牧业务自2020年捕捉到精致露营趋势兴起后，公司在设计、材质、运营等全方位转型，抓住了这一机遇，相较国外品牌更具性价比、相较国内品牌更具设计感。

　　短期来看，(1)外销方面，03主要由于基数影响，我们估计目前排单已至22H，未来有望维持稳健增长：

　　(2)内销方面，疫情后精致露营兴起，有望带动帐篷销售持续高增，大收21年前三季度同比增长147%，04双十一表现靓丽、翻倍以上增长。中长期来看，目前内/外销收入占比3：7，未来内销占比有望过半、叠加净利率改善至15%以上。维持盈利预测，预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年11 月26日收盘价为35.76元对应21-23年PE分别为29/19/15x，维持“买入”评级，目标价45元(分部估值给予22年代工业务20x+品牌业务30X)。

　　中国能建(601868)点评报告：拟设立氢能全资子公司 发力氢能产业加速新能源布局

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-11-28

　　近日，中国能建发布公告：拟出资50 亿元设立全资子公司中能建氢能源发展有限公司。未来看，公司有望依托该子公司，统筹引领公司氢能业务发展，打造公司氢能全产业链和一体化发展平台，充分发挥投资带动和产业牵引作用，做强做大公司氢能产业。

　　拟设立氢能业务子公司，打造氢能全产业链和一体化发展平台为抢抓氢能行业发展机遇，公司拟出资50 亿元设立全资子公司中能建氢能源发展有限公司，经营范围涵盖氢能产销、投建营、相关设施装备研发、氢燃料电池及储运等业务，具体包括：氢制取和销售；氢制取装备研发，氢能及新能源设计、集成、投资、建设、运营、技术咨询、工程咨询；氢气的储存与运输业务；加氢站设计、集成、投资、建设、运营；氢能应用场景开发、有关产品设备研发；氢燃料电池、氢内燃机、氢燃气轮机技术及相关设施设备的研发、应用和销售，氢能技术咨询、推广和服务；氢能及相关技术设备进出口。

　　当前煤炭制氢占比超6 成，2030 绿氢市场空间有望达1500 亿元根据中国煤炭工业协会，2016-2020 年，我国氢能产量由0.19 亿吨提升至0.25亿吨，CAGR+8%。其中煤制氢所产氢气占62%、天然气制氢占19%，工业副产气制氢占18%，电解水制氢仅占1%。当前氢售价约40 元/kg，对应市场空间约1 万亿元。据国家能源集团预计，至2030 年/2060 年，我国氢气年需求量预计分别约0.37/1.3 亿吨，占终端能源消费中占比约为5%/20%，其中可再生能源制氢量分别0.05/1 亿吨，我们假设终端售价分别30/20 元/kg，对应市场空间1500 亿元/2 万亿元。

　　有望统筹引领公司氢能业务发展，做大做强氢能产业据公开披露信息，公司投资含氢综合能源项目已落地开工、参与多座绿氢工厂设计和加氢站EPC 工作：1)2021 年6 月22 日，公司投资建设的甘肃省张掖市“光储氢热”综合应用示范项目正式开工，由旗下中电工程、葛洲坝装备公司和甘肃院参股，主要建设电解水制氢、光伏电站，配套布局建设油、电、气、氢一体化加注站，并逐步引进制氢、用氢相关产业，建成制氢全产业链项目；2)公司旗下浙江院致力于氢能利用全产业链相关的研究工作，已参与实施多个氢能项目，涵盖氢制取、储运、应用三大方面：完成了国内首座国产化绿氢工厂设计工作和7 座加氢站的EPC 工作，其中包括全国首个液氢加氢站，当前正参与建设2 个氢电耦合项目。我们大家都认为，通过设立全资子公司中能建氢能源，中国能建将充分发挥总部引领、投资带动和产业牵引作用，做强做大公司氢能产业，加快拓展公司新的业绩增长点

　　践行“3060”战略、高歌猛进，看好公司短期、中长期发展公司21 年6 月发布《中国能建践行“3060”战略目标行动方案(白皮书)》，围绕“3060”系统解决方案“一个中心”和氢能、储能“两个基本点”开展业务转型，提出到25 年控股新能源装机力争超20GW。21 年1-9 月，公司已签订多个新能源投资战略协议，转型新能源投资运营有望提速；公司前三季度累计新签合同额5924 亿元，同比高增44.6%，增速列八大建筑央企首位。短期看，公司新签订单高增，全年业绩有望高成长；中长期看，公司“1466”战略前瞻高远，兼具管理、项目和技术三大竞争优势，有望在“新能源+”大时代加速实现业务模式转型。

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/徐顺利 日期：2021-11-28

　　公司全资子公司吉林凯莱英医药化学有限公司与某制药企业签署一个小分子创新药CDMO 合同，合同履约总金额27.20 亿元，履约期间为2022 年。

　　此次公司与某制药企业再次签订约27.20 亿元的CDMO 合同、且将在2022 年实现收入确认，预期合同将能显著增厚公司2022年的收入和利润。本次合同的签订也再次彰显公司在全球小分子CDMO 领域中的竞争地位，同时再度深化与制药企业的合作。

　　全球小分子CDMO 行业领先者，资本开支加速和战略重视长尾客户驱动公司业绩加速

　　公司已深耕小分子CDMO 领域20 多年，建立了拥有接近3000 名科学家及工程师的世界顶级研发平台，同时公司2020 年以来升级组建了工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大技术平台，用于各类技术的研发和储备，支撑凯莱英的CDMO+服务能力的持续提升、为公司在研管线 年上半年小分子CDMO 业务实现营业收入16.17 亿元，同比增长34.1%，其中商业化业务占比51.3%、临床阶段业务占比48.7%。展望未来3 年，考虑到持续深耕大客户和加速开拓长尾用户带来的订单增量，以及叠加资本开支加速带来供给端加速，我们整体判断公司业绩将实现加速增长的趋势。

　　新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力公司在深耕小分子CDMO 业务的基础上，加快速度进行发展化学大分子业务(寡核苷酸、多肽、脂质体等)、制剂、生物工程等业务，以及稳健拓展临床研究服务、生物大分子CDMO 等业务，其中制剂业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021 年上半年，公司新业务实现营业收入1.44 亿元，同比增长144.62%，其中化学大分子业务同比增长98.39%、制剂板块同比增长82.72%。

　　展望未来，伴随着合成大分子、生物大分子、临床CRO、生物合成等业务持续布局推进，将为公司实现与小分子业务的一站式服务业务、业务将实现快速地增长、增添未来业绩增长的想象力。

　　公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子 和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到再次有大订单的签订、上调2022 年盈利预测，即21-23 年营收从49.19/76.47/82.02 亿元上调为49.19/103.47/82.02 亿元， EPS 从 4.44/6.94/7.83 元上调为4.44/9.09/7.83 元，对应2021 年11 月26 日478.00 元/股收盘价，PE 分别为107.66/52.60/61.05 倍，维持“买入”评级。

　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新冠病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。

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